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《中国巨债经济奇迹的根源与未来》（刘海影）电子书网盘下载免费在线阅读链接：https://pan.baidu.com/s/159PwZ_CbqR_YMTaw4Qf6Cg提取码：ZGOO 书名：中国巨债经济奇迹的根源与未来豆瓣评分：8.3作者: 刘海影出版社: 中信出版社副标题: 经济奇迹的根源与未来出版年: 2014-10页数: 259内容简介：过去20年，中国的超高速经济增长一直受到很多国家的艳羡，同时也令其他新兴市场经济体立志效仿。中国宏观数据表现靓丽，为什么每个个人却感觉举步维艰？因为大量投资被浪费了。地方政府与国企软约束体制下，债务膨胀与产能过剩互为镜像上升，如癌细胞般蔓延，注定难以长期维持。现在，钟声已经响起。本书认为，目前的中国经济隐藏了巨大的金融风险。体制性因素导致过多投资，过多投资导致过剩产能，过剩产能受到巨大的债务杠杆的支撑，但却难以长久持续。如果现有问题得不到本质解决，中国经济将迎来大变局时代。习惯了镀金时代的人们，该如何为即将到来的“后繁荣时代”做好准备？这不是一本“中国崩溃论”和危言耸听式的书籍，本书的观点建立在对实际经济运行逻辑的严格的实证分析基础之上。通过对金融危机机制与中国近代历史的细致梳理，结合对中国现实经济运行的富有洞察力的分析，以逻辑的力量展示中国经济...作者简介：刘海影，经济学者，国际对冲基金经理，清华大学五道口国家金融研究院客座研究员，上海卓越发展研究院、上海法律与金融研究院研究员。2013年出版专著《繁荣还是陷阱：中国经济下一步》。观察历史与现实中的经济运行，从历史、数据、模型多维度探索真实世界运行的规律。
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《中国巨债经济奇迹的根源与未来》（刘海影）电子书网盘下载免费在线阅读链接：https://pan.baidu.com/s/1EeRQpldms7qTDH6h7sCAHA提取码：GWCF 书名：中国巨债经济奇迹的根源与未来豆瓣评分：8.3作者: 刘海影出版社: 中信出版社副标题: 经济奇迹的根源与未来出版年: 2014-10页数: 259内容简介：过去20年，中国的超高速经济增长一直受到很多国家的艳羡，同时也令其他新兴市场经济体立志效仿。中国宏观数据表现靓丽，为什么每个个人却感觉举步维艰？因为大量投资被浪费了。地方政府与国企软约束体制下，债务膨胀与产能过剩互为镜像上升，如癌细胞般蔓延，注定难以长期维持。现在，钟声已经响起。本书认为，目前的中国经济隐藏了巨大的金融风险。体制性因素导致过多投资，过多投资导致过剩产能，过剩产能受到巨大的债务杠杆的支撑，但却难以长久持续。如果现有问题得不到本质解决，中国经济将迎来大变局时代。习惯了镀金时代的人们，该如何为即将到来的“后繁荣时代”做好准备？这不是一本“中国崩溃论”和危言耸听式的书籍，本书的观点建立在对实际经济运行逻辑的严格的实证分析基础之上。通过对金融危机机制与中国近代历史的细致梳理，结合对中国现实经济运行的富有洞察力的分析，以逻辑的力量展示中国经济...作者简介：刘海影，经济学者，国际对冲基金经理，清华大学五道口国家金融研究院客座研究员，上海卓越发展研究院、上海法律与金融研究院研究员。2013年出版专著《繁荣还是陷阱：中国经济下一步》。观察历史与现实中的经济运行，从历史、数据、模型多维度探索真实世界运行的规律。
如何预估美元汇率变化
刘海影 评估中国经济的外在环境，离不开对美元汇率变化的预估。这不仅是因为对美贸易是中国贸易顺差的主要来源，更是因为美元汇率反映了全球资本配置风险偏好，对于全球资本流动方向有重大影响。与其重要性不相称的，是经济学家在把握美元走势方向方面的无能。远的不说，在2009年美联储推出量化宽松政策之后，大部分经济学家预测，伴随着美联储的天量印钞，美国通货膨胀形势将会急剧恶化，相应地，美元汇率有可能崩溃，美债价格也将大幅跌落。事实却截然相反：即使美联储将自己的资产负债表扩大了2.2万亿美元，美国的通货膨胀仍旧维持在低位，而美元不仅没有崩溃，反而扭转了之前的绵绵下滑，对欧元、日元、人民币等全球主要货币大幅升值。 这种理论与现实的歧异在历史上发生过多次。谁错了？当然不是现实。 那么，看看实际发生的数据告诉我们一些什么信息。对美元汇率实际波动数据的量化分析表明，美元综合汇率变动方向从强到弱受到如下经济变量的驱动：如果生产物价、工业生产、发展空间等指标下滑，贸易逆差扩张、收益率曲线变得平缓时，美元容易走强；反之，当短期利率、生产率、失业率、债务存量增速等指标上升时，美元容易走弱。进一步的分析指出，在库存短周期的时间尺度内，美元往往在萧条期、复苏期走强，而在随后的繁荣期、滞涨期走弱。 美元汇率的这一周期模式，与市盈率、收益率曲线、固定投资增速等经济变量的周期模式具有很大的吻合度。 以上几个指标（包括美元汇率）各自从不同的侧面反映了投资回报率预期的变化轨迹：在滞涨期，高企的通货膨胀（包括高企的生产物价）导致投资回报预期严重恶化，而在随后的萧条期（尤其到后半段）中，伴随着经济的不景气，短期利率与通货膨胀大幅下滑，制止了投资回报预期的继续滑落。到复苏期时，生产率提升而生产物价继续下滑，投资回报率预期继续改善这一链条引导了资产回报率预期在萧条期与复苏期的上行。 将美元的这一周期性表现与影响因素分析结合在一起，我们可以得出一个可能的汇率波动替代理论。这一理论要求我们不再从美元购买力与其他货币购买力的对比的角度看待汇率问题，而是将美元汇率与美元资产的收益率预期及风险相联系。换言之，各国货币汇率之变化，反映的是以这些货币计价的全体资产的潜在回报与风险。如果以美元计价的资产有更好的回报率前景，美元很可能升值；反之，美元很可能贬值。 美元具有特殊性，即它不仅是美国的货币，而且是全球的货币。这样，美元汇率的决定，基本上反映了全球平均资本回报率（及其风险）与美国资本回报率（及其风险）的对比关系。因此，追问美元汇率波动方向，也就是追问，什么时候美国资产可以取得比全球平均资产更高的风险调整回报。当全球经济向好的时候，发展中经济体的成绩更好，投资于这些国家能够赢得更高回报，经由全球美元循环机制的处理，全球资本此时具备更大的进取心与风险偏好，更多的资本流入发展中国家，美元汇率受压。相反，当全球经济不景气的时候，全球资本风险偏好降低，美元的安全岛溢价上扬，美元汇率走强。 美元历史走势将这一逻辑展示得十分清楚。如果美元的确走强，对中国经济的最大风险可能集中在两个方面。首先，人民币绑定美元可能导致人民币对其他货币过分走强，这需要管理当局采取更加灵活的汇率态度。其次，美元走强有可能导致国际资本流动的不确定性，甚至紊乱。这将会冲击全球各国中具有外部脆弱性的国家，并进而影响到中国的外部环境。
如何预估美元汇率变化
这不仅是因为对美贸易是中国贸易顺差的主要来源，更是因为美元汇率反映了全球资本配置风险偏好，对于全球资本流动方向有重大影响。美元汇率对中国经济的重要性还因为人民币绑定美元而进一步提升。 与其重要性不相称的，是经济学家在把握美元走势方向方面的无能。远的不说，在2009年美联储推出量化宽松政策之后，大部分经济学家预测，伴随着美联储的天量印钞，美国通货膨胀形势将会急剧恶化，相应地，美元汇率有可能崩溃，美债价格也将大幅跌落。事实却截然相反：即使美联储将自己的资产负债表扩大了2.2万亿美元，美国的通货膨胀仍旧维持在低位，而美元不仅没有崩溃，反而扭转了之前的绵绵下滑，对欧元、日元、人民币等全球主要货币大幅升值。 这种理论与现实的歧异在历史上发生过多次。谁错了？当然不是现实，只能是理论。主流经济学关于汇率决定的三个主要支柱货币数量理论、购买力平价理论、利率平价理论在与现实的碰撞中，被证明准确率很低。什么才是汇率的决定性因素，经济学仍旧需要再思考。 那么，让我们暂时先抛开理论，看看实际发生的数据可以告诉我们一些什么信息。对美元汇率实际波动数据的量化分析表明，美元综合汇率变动方向从强到弱受到如下经济变量的驱动：如果生产物价、工业生产、发展空间等指标下滑，贸易逆差扩张、收益率曲线变得平缓时，美元容易走强；反之，当短期利率、生产率、失业率、债务存量增速等指标上升时，美元容易走弱。进一步的分析指出，在库存短周期的时间尺度内，美元往往在萧条期、复苏期走强，而在随后的繁荣期、滞涨期走弱。 美元汇率的这一周期模式，与市盈率、收益率曲线、固定投资增速等经济变量的周期模式具有很大的吻合度。我们知道，市盈率反映了资本市场对股票吸引力的评估，收益率曲线体现了债券市场上的真实回报率，如此，它们与固定投资增速及美元遵循的相似模式，反映出这些指标都映射了资本市场对美元资产的风险调整回报率的评估。 以上几个指标（包括美元汇率）各自从不同的侧面反映了投资回报率预期的变化轨迹：在滞涨期，高企的通货膨胀（包括高企的生产物价）导致投资回报预期严重恶化，而在随后的萧条期（尤其到后半段）中，伴随着经济的不景气，短期利率与通货膨胀大幅下滑，制止了投资回报预期的继续滑落。到复苏期时，生产率提升而生产物价继续下滑，投资回报率预期继续改善这一链条引导了资产回报率预期在萧条期与复苏期的上行。 将美元的这一周期性表现与影响因素分析结合在一起，我们可以得出一个可能的汇率波动替代理论。这一理论要求我们不再从美元购买力与其他货币购买力的对比的角度看待汇率问题，而是将美元汇率与美元资产的收益率预期及风险相联系。 换言之，各国货币汇率之变化，反映的是以这些货币计价的全体资产的潜在回报与风险。如果以美元计价的资产有更好的回报率前景，美元很可能升值；反之，美元很可能贬值。如此，假设各类资产的回报率总是与其负载的风险相配合，则上面论述的含义可以称之为汇率的风险平价理论。 即使存在阻止资本自由流动的各类障碍，在后布雷顿时代，资本仍旧具备相当的能力追逐分布在全球的最高潜在回报；而这种逐利行为并不局限在债券市场。利率平价理论将汇率与利率的抛补平衡联系起来，它更多地关注债券市场，但影响美元汇率的很可能不仅包括债券市场，而且包括全部资本，如股市、房地产、银行贷款等等。本质上，资本市场之间是互相紧密联系的，它们是从不同侧面对各个层次的风险进行评估；债券市场的评估固然会影响别的市场，别的市场同样也影响债券市场。如此，风险平价理论与利率平价理论的区别仅在于前者将所有的资本市场、而不仅是债券市场包含在考虑内。 更进一步地，美元具有特殊性，即它不仅是美国的货币，而且是全球的货币。这样，美元汇率的决定，基本上反映了全球平均资本回报率（及其风险）与美国资本回报率（及其风险）的对比关系。因此，追问美元汇率波动方向，也就是追问，什么时候美国资产可以取得比全球平均资产更高的风险调整回报。美元的储备货币地位令华尔街成为事实上的全球资本配置中心；而发展中经济体的弹性远高于美国等发达经济。如此，当全球经济向好的时候，发展中经济体的成绩更好，投资于这些国家能够赢得更高回报，经由全球美元循环机制的处理，全球资本此时具备更大的进取心与风险偏好，更多的资本流入发展中国家，美元汇率受压。相反，当全球经济不景气的时候，全球资本风险偏好降低，美元的安全岛溢价上扬，美元汇率走强。 美元历史走势将这一逻辑展示得十分清楚。 1981年、1983年短短两年多时间内美国经济两次陷入衰退，全球经济也深陷泥潭，美元综合指数从93上扬，随着1982年拉美债务危机爆发，美元更如脱缰野马般上扬，其升势一直持续1985年上半年，数年间升幅超过50%。第二次大幅升值则与上世纪90年代一系列的国际金融危机（1997年东南亚金融危机、1998年俄罗斯债务危机）相关，并在美国新经济(310358,基金吧)泡沫崩溃中达到最高点，升值幅度达到40%。两次大幅升值发生于全球资本回报预期劣于美国资本回报预期时期，国际资本的配置意志从积极转向风险厌恶。而两次大幅贬值（1985-1995，2002-2007），分别对应着美国以及全球经济的繁荣期，国际资本配置从风险厌恶转向风险偏好。 如果以上论述成立，我们就可以理解，何以美元从今年开始再次走强。 2008年金融危机之后，美国以债务杠杆扩张支持的繁荣终告终结，随后的复苏并未完成去杠杆的任务，反而是以政府加杠杆对冲私人部门与金融部门的减杠杆，严厉的过剩产能也未得清算，过剩产能仍旧超过20%。相应地，风险溢水为2.8%，几乎仍旧是历史上经济萧条时期的历史水平，表明经济体中并没有足够多的创新型投资与发展型投资得到金融信贷市场的支持，经济体的内生动力不足。这与美国经济内生速度降低到1%附近也是相吻合的。从政策面分析，美联储量化宽松政策渐失效力，国债规模上触天花板，继续刺激经济的能力十分有限。 按照美联储统计的经济学家平均预期，2013年美国经济增速预计为1.9%。这不算乐观，不过按照上述分析及笔者的反馈演化模型的预测，今年美国经济增速可能难以达到预期，将可能降低到1%左右。而这种经济疲弱状态，恰好提供了美元继续走强的完美环境。 如果美元的确走强，对中国经济的最大风险可能集中在两个方面。首先，人民币绑定美元可能导致人民币对其他货币过分走强，这需要管理当局采取更加灵活的汇率态度。其次，美元走强有可能导致国际资本流动的不确定性，甚至紊乱。这将会冲击全球各国中具有外部脆弱性的国家，并进而影响到中国的外部环境。
为什么说万科是长期价值投资必买的股票
大盘还将暴涨700点高手：迎接蓝筹股的5.19行情股市暴涨释放二大核心信息周二这几个板块将有补涨机会重大政策将出 点击查看暴涨股 今天跟大家分享万科，首先要说明的是，技术面我是排斥的，探讨的都是趋势，基本面价值面的趋势。万科是一个管理得非常好的公司，但放到股票上来看，投资者又是非常有争议的股票。 公司微观： 上市以来利润：指标自己都研究过，35%左右复合增长率。 公司管理团队：大家都明白，好的团队，管理者对长期投资的重要性。 核心竞争力 ：万科专注住宅，竞争力依赖主要是规模优势。这也是行业特点，万科每次的融资都带来利润的大幅上涨。 分红特点 ：分红一般，相对张裕纯消费类行业，靠规模的房地产业最好少分红。 行业特点： 规模化趋势 ：规模越大，做得越好，万科越强大，万科就越有利润。而不是担心规模。 金融化方向 ：大家知道银行业与房地产的近兄弟关系，房地产未来趋势会有金融化趋势。 “小公司” ：规模再大现在万科仅仅占份额的2%，房地产公司众多，但一般的小公司趋势都会转行，难以长期生存。 整体来看，中国还是处于城市化进程中，特别是大量的农民工，大学生涌入城市，我看这部分问题非常严重，这也意味着这类人群是长期要解决的。而且关系到国家层面。我们看蜗居电视剧，有些人感觉很现实，隐隐约约能感觉到人群里“现实”两字里面带有些无奈。我还是喜欢叫“事实”好点。 至于泡沫，个人看法目前是有一定泡沫，上海一类一线城市是肯定有的。有蔓延二线城市的趋势。近期股市跌幅比较大，也是房地产政策的原因之一。我个人相信，这样的政策对万科是利大于弊。一些投机的小公司可能就要面对一定困难。 像浦东，未来十年这里是饱和了。未来趋势肯定主要是二线城市，万科近一年拿地，也大部分是二线城市，这也反映了万科的想法。 万科的对手：保利，中海，恒大，都是规模化比较好的，对老大万科会形成一定威胁，但万科当不当老大，我个人认为其实不重要的，重要的还是管理水平，我看万科一直削减成本为目标，前一段时间上海万科还统一采购的尝试，削减成本10%。万科的意识很前卫，世博展馆，万科馆也是一个好的尝试。 未来经济很可能靠新能源，环保。王石这次去哥本哈根，希望学到的东西，能够对这个行业有更深的认识，对未来房地产业与这个世界的把握跟强。 巴菲特看好未来中国十年，当然，我也看好，我自己对房地产业这个支柱，也看好。反过来，房地产业不好，未来十年中国还看好？ 13亿人口，五分之一的世界人口，8亿非城镇，城市化是解决中国很多问题的关键，虽目前房价有泡沫，但不影响行业发展的趋势。 “蜗居”反映的问题却好是利好，而不是利空？地产新政的出台，却好是逢低布局的良机，而不是恐慌？希望这样的小事不会妨碍长期持有万科的信心。
什么是流动性拐点？
随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，结构性资产价格泡沫化，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，正在迎来流动性的周期性拐点。权益市场最敏感的因子是货币政策，尤其是利率。加息意味着社会生产资料成本的提升，一般在经济过热时使用，加息会使经济增速放缓。如果不是非常态的情况，一般不会采取利率工具，但是一旦采取了加息政策，记住一句话：跑，不要回头。权益市场注意事项如果你之前接触过股票，风险承受能力比较高，你能够承受股票型基金的波动，那么你可以考虑混合型基金、股票型基金和指数基金。如果你之前只买过理财，没有接触权益类投资，那么第一次买基金选择货币基金、理财基金、债券基金就比较合适，做投资一定要清楚自己的风险承受能力，了解自己的投资能力上限，不懂的、不熟悉的、风险不匹配的都不要轻易尝试。
什么是流动性拐点？
随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，结构性资产价格泡沫化，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，正在迎来流动性的周期性拐点。权益市场最敏感的因子是货币政策，尤其是利率。加息意味着社会生产资料成本的提升，一般在经济过热时使用，加息会使经济增速放缓。如果不是非常态的情况，一般不会采取利率工具，但是一旦采取了加息政策，记住一句话：跑，不要回头。权益市场注意事项如果你之前接触过股票，风险承受能力比较高，你能够承受股票型基金的波动，那么你可以考虑混合型基金、股票型基金和指数基金。如果你之前只买过理财，没有接触权益类投资，那么第一次买基金选择货币基金、理财基金、债券基金就比较合适，做投资一定要清楚自己的风险承受能力，了解自己的投资能力上限，不懂的、不熟悉的、风险不匹配的都不要轻易尝试。
为什么投资可以拉动经济增长？
投资可以拉动经济增长的原因如下：1. 增加生产力：投资可以促进生产力的提高，通过引入新技术、设备和流程，提高生产效率和质量，从而增加产出。2. 创造就业机会：投资可以创造就业机会，提高就业率，增加消费和投资需求，从而促进经济增长。3. 促进创新：投资可以促进创新，通过研发新产品和服务，提高企业竞争力，从而推动经济增长。4. 增加财富：投资可以增加企业和个人的财富，提高消费和投资需求，从而促进经济增长。5. 改善经济结构：投资可以改善经济结构，通过引入新产业和新业态，提高经济的多样性和韧性，从而促进经济增长。
投资对经济的拉动作用
2008年，在我国经济受全球金融风暴影响，国内生产总值（GDP）增长率由2007年的13%下降到9%，增幅下降了4个百分点，为此国务院决定实施4万亿元的经济刺激计划来扩大内需，确保2009年我国经济8%的增长率。在前不久召开市人大五届三次全会确定，为了确保我市经济平稳增长（GDP49.5亿元，增长15%），因此必须加大固定资产投入，以投资拉动我市经济快速发展的战略目标。那么怎样看待投资对经济增长的拉动作用呢：
一、投资是怎么拉动经济的
投资作为一种特殊需求要素，对经济增长的贡献具增强经济发展后劲和拉动社会消费两方面作用。
第一是增强经济发展后劲（也有人理解为推动作用）。从本质上看，投资对经济发展的贡献主要体现在对有效供给形成的贡献，即为社会生产提供有效的生产手段上，即形成新的增长点，从而扩大经济总量，促进社会产品增加，有效供给增加，这是投资最基本特征。我市这些年来经济得以快速发展，从很大程度上来讲主要就是依靠投资的拉动。2006年全市GDP增长19.94%(用现价计算，下同)，固定资产投资增长48.49%，投资拉动GDP增长18.30个百分点，2007年全市GDP增长15.1%，固定资产投资增长仅3.76%，投资拉动GDP增长10.8个百分点，2008年年全市GDP增长21.93%，固定资产投资增长39.74%，投资拉动GDP增长17.83个百分点，这就说明了我市经济增长很大程度依靠投资的推动。到2008年底，江西亚东水泥有限公司在我市投资累计达到33.7亿元，水泥生产能力达到600万吨；江联造船有限公司一期扩改工程完成投资3.3亿元，船舶生产能力提高到24万载重吨；江西铜业股份有限公司武山铜矿二期扩改工程完成投资2.57亿元，日采矿能力达5000吨；江西凤竹有限公司一期工程完成投资1.4亿元，江西华瑞石化纺织有限公司投资完成2亿元，全市纺织生产能力提高到20万锭。如果这些年我市没有像亚泥、武山、江联、凤竹这样大手笔的投资，我市经济怎么可能实现快速发展呢!因此，投资对经济的推动，就像是加油站、助力器，主要就我市经济发展增添发展后劲，推动我市经济快速发展。这是投资对经济的拉动的这是投资活动对经济增长作用的最本质体现。
表1 2005-2008年投资贡献率 万元、%
2005年 2006年 2007年 2008年
总量 增速 总量 增速 总量 增速 总量 增速
GDP 255447 17.10 306377 19.94 352403 15.02 429672 21.93
1、最终消费 109530 7.02 112234 2.47 122002 8.70 154046 26.27
2、资本形成 176081 21.44 222813 26.54 255899 14.85 318736 24.56
3、货物净出口 -30164 -28670 -25498 -43110
消费贡献率 19.25 5.31 21.22 41.47
投资贡献率 83.31 91.76 71.89 81.32
出口贡献率 -2.56 2.93 6.89 -22.79
消费拉动点数 3.29 1.06 3.19 9.09
投资拉动点数 14.25 18.30 10.80 17.83
出口拉动点数 -0.44 0.58 1.03 -5.00
第二是拉动社会消费（拉动作用）。投资是一种特殊的需求，增加投资必定要体现在对有效需求形成的贡献，即因投资活动而引起的对社会产品和劳务的需求上，通过有效需求的增加，而拉动经济发展。这就是拉动作用。投资作为需求拉动是对全社会而言的，它拉动的是整个经济的总需求，比如，我们要投资建设，就必须要钢材、水泥、工程机械和相关的机械设备，但是就我们瑞昌市而言，没有钢材、工程机械和相关的机械设备等厂家，我们加大固定资产投资，就会拉动其他地区相关钢材、工程机械和相关的机械设备的消费，因此拉动的是对全社会而言的，整个宏观经济的需求。为什么要拿这个问题拿出来说说呢？从整个宏观经济层面上来讲，投资是国内生产总值（即GDP）的一部份，它不可能大于GDP，投资，但是在一个局地区或一定时间范围内来讲，因为它拉动的是整个宏观经济的需求，而不仅仅是瑞昌市的需求，从理论上来说，固定资产投资总额大于GDP总量是完全可能的。从现实来看，固定资产投资呈现跳跃发展趋势，出现投资总额大于GDP总量也是非常正常的。例如湖口县，2006、2007和2008年GDP总量分别为13.67亿元、23.72亿元和38.07亿元，而2006、2007和2008年三年的投资总额分别为17.55亿元、39.18亿元和55.25亿元（祥见表2），出现了连续三年投资总量大于GDP总量，所以才有湖口县经济的喷井式发展，永修县也有类似这种现象，所以永修这两年发展要快于我们。这两年我市经济发展滞后了，与我市固定资产投资增速较小也是有很大关系的，我市经济要在九江进入排头兵的行列，就必须有投资的跳跃式发展。因此，从投资拉动经济的角度来讲，市委、市政府制定的固定资产投资增长50%，达63亿元，理论上是可行的，现实上是必要的。
